銻的下游應用主要集中于阻燃劑、玻璃陶瓷、鉛酸蓄電池、聚酯催化和軍工等領域。其中，阻燃劑占比 55%，鉛酸電池占比 15%，聚酯催化占比 15%，玻璃陶瓷占比 10%，其它合計5%。 過去幾年，伴隨全球光伏高速增長的裝機需求。光伏玻璃澄清劑中銻需求份額有望逐漸抬升； 21年玻璃陶瓷占銻終端需求 10%（光伏玻璃涵蓋在本科目中 2023年，玻璃陶瓷占比已提升至接近翻倍；展望 2026年，銻的需求結構的重構有望持續，阻燃劑仍是銻需求的“基本盤”，但已經從前期的 55%進一步回落到 42%；作為邊際彈性貢獻的“光伏”需求 玻璃陶瓷領域，有望從 19%抬升到 25%。 我們認為取決于 兩個維度，一個是否有性價比的替代品；另一個是下游景氣度具備 怎樣的 成本韌性。 1、 光伏玻璃 生產中有沒有能滿足的替代 方案 替代的優缺點如何？ 1） 從環保 、生產安全出發 維度， 含銻 系 澄清劑方案 比 三氧化二砷 芒硝）更佳 。 常用的澄清劑有變價氧化物 (三氧化二砷、三氧化二銻、氧化鈰 )、硫酸鹽、硝酸鹽、氟化物、銨鹽 及復合澄清劑等。 三氧化二砷和氟化物不僅對人體有毒 ,也對環境有害。安全環保維度生產光伏超白玻璃常用的澄清劑是三氧化二銻（氧化銻）與硝酸鈉或者復合澄清劑焦銻酸鈉。 稀土元素化合物氧化鈰雖然價格多年底部，但稀土目前實行開采配額制度，遠期供給的 收緊趨勢，不利于后續產業規模化應用推廣 。 2） 銻系 兩個 方案 彼此 間可以替代，但 氧化銻 效果沒焦銻酸鈉好。 其次從效率層面，焦銻酸鈉與三氧化二銻方案相比，焦銻酸鈉在 1）分解溫度范圍內 ,不必經過由低價到高價的轉變 ,就能直接分解放出氧氣； 2）在使用中，按照 0.2~0.4%的質量配比，復配芒硝于兩種澄清劑的澄清溫度大致集中在相同的溫度范圍 ,能協同起到更好的澄清作用； 3）焦銻酸鈉可提高玻璃的透明度； 4）焦銻酸鈉的著色度比三氧化二銻低很多 ,砷和鉛的含量也較低 ;5）焦銻酸鈉可做脫色劑 ,能抗暴曬 ,燈工性能好。此外，氧化銻方案替代焦銻酸鈉，也并解決澄清環節對銻元素的依賴 3） 從成本層面， 焦銻酸鈉 比氧化銻方案 具備相對成本優勢。 基于 2020年《淺談降低光伏超白玻璃原料成本的方法》以某 650t光伏玻璃廠設定玻璃成分 ,其它原材料價格都不作變 動前提下，使用三氧化二銻與硝酸鈉作為澄清劑與單獨使用焦銻酸鈉作為澄清劑 的測算。焦銻酸鈉方 案原料總成本每日可以節約 9536.6元 ,每年可節約 348.09萬元。焦銻酸鈉與三氧化二銻的方案橫向比較下，焦銻酸鈉的銻金屬單耗更小，轉換為三氧化銻并不會影響到銻需求總量。 2、 下游 是否 會關注一個輔材的價格？ 取決于輔材占產品成本結構中的占比，與 行業景氣度是否 具備成本承擔的韌性 首先銻價上漲對光伏需求的影響估算下，預計銻錠漲至20萬 /噸，其將取代純堿成為主材成本第一大構成。 假設純堿價格在 1500-2500元 /噸區間，銻錠價格在 11-20萬元 /噸價格區間 測算。純堿在 1700元 /噸為中樞的前提下；銻錠價格在突破 20（萬元 /噸）時，其成本占比有望會成為主材成本中第一大構成。 其次光伏玻璃 行業的 Q2凈利潤來看 環比走闊，預計 光伏玻璃企業對銻酸鈉 成本上行容忍度相對可控。 24年二季度光伏玻璃單 平 利潤 2.7元 /平米，環比上升 0.3元 /平米；單噸利潤 502元 /噸，環比上升 64元 /噸 。 綜合分析，銻錠價格在突破 20（萬元 /噸）時，其成本占比有望會成為主材成本中第一大構成 。下游景氣度維度，玻璃的單位利潤邊際持穩定。 我們 預計下游對銻價進一步上漲仍具備一定寬容度。 或掃碼獲取報告